一．市场回顾

市场在经历1月中旬的调整之后，随即走出了一段碎步上扬的态势，上证用两个多月的时间完成了近5%的涨幅。同时，市场延续分化的特征，表现最好的家电板块上涨13.4%，而计算机板块则下跌5.6%。回顾一季度，行情主要围绕以下几个方向展开：1）基于当前良好的经济基本面尤其是强劲的PPI数据，中上游的水泥和工程机械等表现不错；2）但投资者对中长期的经济增长和改革转型方向又存在较大的不确定性预期，使得白酒、家电等稳定增长的白马龙头获得“确定性溢价”，“漂亮50”情景再现；3）对iPhone 8创新的期待及零组件备货的预期推动苹果产业链上涨；4）5月高规格的“一带一路”论坛带动相关的主题投资。

二．简要展望

PPI在一季度见顶的概率较大，也意味着主动补库存周期或将结束，叠加更为严厉的房地产调控政策出台，经济增速相比一季度可能会有所放缓。但我们判断经济出现深度下行的概率较小，主要是基于国内的基建投资和消费会相对稳定，而随着欧美经济的复苏，出口还有上行的空间。更为重要的是，企业盈利的恢复有可能带动企业投资的回升。

美国在3月毫无悬念的加了息，央行今年也已两次上调逆回购利率，近期周小川行长又公开表示全球货币政策宽松已到周期尾部，市场对流动性收紧的担忧一直存在。未来央行的货币政策还是会结合通胀、汇率以及经济增长等多目标来考量，未必马上会收紧，但进一步宽松的可能性不大。对于股市而言，目前尚未看到显著的增量资金入场的迹象。

经济温和复苏、流动性难再宽松，我们维持2017年股市还不具备趋势性机会的判断。未来一段时间，我们争取从以下两个维度来获取正收益：1）操作上，坚持适度逆向的思维。当前做Beta或趋势的空间较小，我们将尽量选择底部或跌出来的机会，而在交易出现拥挤时离开；2）选股上，寻找真正意义上的“漂亮50”。前期市场追随漂亮50的行为更多带有一种Beta属性，偏向于集中对消费行业进行配置，而非真正意义上的alpha选股模式。在未来一段时间，经济稳定增长阶段行业集中度不断提高的趋势比较明确，各行业内企业盈利分化会加剧，我们将致力于选取能持续超越行业增速的公司进行投资。

二季度，我们继续重点关注的行业将集中于建筑、石化、电子、电动智能汽车和消费升级。我们将继续持有大建筑行业（包括园林、国际工程、专业工程等），并等待获利了结的机会，这个机会或许就在4月或者5月初（雄安新区的设立和一带一路大会的召开）。我们看好石化，并不是赌石油价格的飙升，而是由于石油产业复苏到均衡水平所带来的一个系统性的产业机会，比如上下游一体化的大石化、油服等。电子行业，我们看到在消费电子领域，仍会有持续的创新出现（如3D sensing）；半导体领域，全球半导体产能正在大规模向中国转移，给设备、材料、封装等带来较长期的需求，此外国内的一些芯片设计公司也在逐渐取得技术突破实现进口替代。电动汽车重点关注上游的资源如铜箔、锂、钴，随着相关政策落地后产销量再次步入快速增长通道，特斯拉model 3的量产将进一步加剧对上游资源的争夺；汽车智能化正在不断推进，将给整个汽车电子带来长期的机会。消费升级是长久的话题，随着中产阶级人口与互联网一代人口占比的提高，存量市场的结构升级与品类创新均会有机会。另外，医药行业将是我们下一阶段重点聚焦的板块，该行业或已处于拐点，无论从行业的发展还是从社会的变革来看。