一．运作回顾

  2022年，在疫情、美联储激进加息以及俄乌冲突的背景下，国内外资本市场惨淡收场。截止2022年12月31日，MSCI发达市场指数和新兴市场指数分别下跌19.46%和22.37%，美国道琼斯和纳斯达克指数分别收跌8.78%和33.10%。A股市场，沪深300和创业板指分别下挫21.63%和29.37%。行业方面，仅有煤炭和综合行业收红，而跌幅较大的行业为电子和建筑材料，分别下跌33.9%和25.9%。

  2022年，是艰难困苦的。主要表现在：1）疫情反复。疫情由点及面不断在全国各地散发，各地采取较为严格的防控措施，4、5月份上海更是几近停摆。同时，疫情对经济的冲击全面显现，进一步突出了经济内部信心和需求不足的问题，市场风险偏好大幅下降，投资者信心低迷；国内全年PMI整体处于低位，年均49.7%，其中仅1月、2月、6月、9月四个月在荣枯线以上，其余时间均处于荣枯线以下。12月份制造业、非制造业PMI更是创下年内新低，分别为47.0%、41.6%；2）海外持续扰动。整体来看，2022年美国通胀粘性超预期。与此同时，斜刺里杀出的俄乌冲突进一步加剧了全球通胀压力。在此背景下，美联储全年激进加息425bp，美元指数走阔，十年期美债收益率大幅上行，新兴市场不断承压。

  针对净值回撤，我们深感抱歉。究其根本，其中既有市场本身的因素，也有我们自身的原因，主要源于：1）2022年年初策略偏乐观，认为虽然经济基本面压力较大，但是政策上要稳增长，理应全面放松。然而，在内外部黑天鹅事件以及叠加需求和信心不足等条件约束下，政策落地效果偏弱，市场对全年GDP增速预期也一再下调；2）对俄乌冲突，美联储加息以及国内信心偏弱等风险定价还不够充分；3）结构把握上有所欠缺。四季度，在存量市场博弈下，顺经济板块和成长板块大致呈跷跷板格局，对于两者皆有持仓配置的我们并不占优。另外，在顺经济配置方面，我们认为地产是稳经济的主要抓手且房地产密集出台利好政策，因此主要集中在地产以及地产链上，但其整体表现却差强人意。

二．简要展望

  2022年的A股投资犹如穿梭在一条漆黑且又漫长的隧道，好在我们在年末观察到了一丝曙光，即美国通胀越过高点逐步回落、房地产松绑政策密集出台以及疫情防控措施的优化放开，抑制市场风险偏好提升等不利因素正在逐步消融。

  展望2023，市场或将迎来一轮整固复苏行情：1）二十大报告重新强调了2035年远景目标，其中包含人均国内生产总值迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平。这一目标实际上蕴含了增长底线，即2021-2035年十五年GDP年均复合增长率不能低于4.73%。因此，未来重点提高经济发展的质量和效率将值得期待；2）中央经济工作会议指出，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。因此，中央经济工作会议着重强调了稳信心，稳增长，扩内需。信心的修复虽然需要时间和具体事件去佐证，但站在当下的时间点，的确难言更为悲观。除此之外，透过对房地产、平台经济等一系列政策的变化，我们也窥视到了一丝政策“常态化”的转变。未来，更为务实的政策基调更有利于信心的修复；3）疫情放开虽然短期对消费有所压制，但中长期则再度打开了修复的空间。同时，疫情期间形成的超额储蓄亦将在消费场景以及信心边际修复后再度释放，进而或将正面作用于消费和权益市场投资；4）海外扰动减弱。俄乌冲突的风险边际定价已逐步淡化，美国的通胀尽管具有粘性，但已越过山丘，且市场对美国衰退已有预期。虽然尚未可知美国衰退对我过出口会形成多大拖累，但从另一个角度来看，美元指数和十年期美债收益率将随美国通胀下行和经济衰退而中枢下移，对新兴市场较为友好。除此之外，我国经济大概率将迎来修复并向潜在增长率靠拢，因此相比于美国存在身位差，更为吸引外资增配中国资产。

  基于上述分析，2023年我们整体保持偏乐观的态度，市场结构性机会或存在于：1）疫情放开后，居民就医、用药需求在“后疫情时代”持续增长所驱动的医药行情；2）精选稳增长政策下地产及地产链等相关顺经济的行业，3）把握硅料及组件降价，装机量提升下带来的光伏、储能相关的投资机会；4）经济重启下估值修复的大金融板块以及消费场景逐步打开的消费板块；等。 时过于期，否终则泰。衷心感谢投资者对我们一如既往的信任与支持，我们将努力以优异的业绩回报大家。