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2017年三季度报告

一.市场回顾

三季度,一则“新周期”的论断引发了市场广泛而激烈的争论,且不论其结论如何,至少在新一轮供给侧去产能和环保督查的压力下,上游产品的供给明显收缩,推动价格走高,进而使相应企业的盈利水平大幅提升。整个三季度,以有色、钢铁和煤炭等为代表的周期行业是表现最好的板块,分别上涨了25%、18%和13%,而传媒和电力公用事业则相对弱势,分别下跌3%和1%。

三季度市场总体运行相对平稳,几大主要股指都有3%-5%左右的涨幅。相比二季度而言,市场活跃度明显提升,不再延续“漂亮50”和“要命3000”的严重分化,而是有半数以上的股票获得了正收益。同时,市场风险偏好也开始有较大幅度的提高,不单是苛求业绩和确定性,代表未来科技发展方向的人工智能、芯片设计、5G等成长主题也受到追捧。

 

二.简要展望

今年以来,中国经济呈现弱数量波动和强价格波动的特征。下一阶段,经济大起或大落的概率都比较低,其运行的主要特征更可能是稳中求进、转型升级。预计较长时间内经济波动的周期弱化,实际GDP可能在6%左右徘徊,名义GDP将围绕6%—12%之间波动。短期由于房地产市场的走弱以及补库存力量的消退,经济增长可能阶段性放缓,市场开始从交易供给侧改革转向交易需求走弱的预期。但由于房地产较低的库存使得其新开工和投资下行的幅度不会太大,且海外经济延续恢复继续对出口增长形成支持,我们认为中国经济的韧性还是比较强的,短期走弱的幅度比较有限。

在经济走势总体平稳呈锯齿形波动的情况下,伴随着不温不火的通胀和稳健中性的流动性环境(刚刚宣布的“定向降准”并不意味着货币政策会转向全面宽松),我们仍看好未来一段时间的权益市场,坚持“结构性牛市、利润牛市”的判断。

看好“利润牛市”的原因是虽然经济增速低位徘徊,但上市公司盈利有可能正迈入一个上行的新周期。首先从利润分配格局上讲,随着中国经济的驱动力从投资开始向消费转换,在一个消费主导的经济体当中,政府的收入占比通常会下降,且近年来居民的收入增速在逐渐回落(已和GDP增速水平差不多), 因此企业盈利占比有提升的趋势。另一方面,供给侧改革为代表的供给结构调整,以及消费升级的需求结构调整,加速了经济出清的速度,加快了产业之间和产业内部的优胜劣汰,有利于行业竞争力强的龙头赢家通吃,利润率和资产周转率均可能得到提升,而上市公司多是各行业领先企业的代表。下一阶段,我们的选股也会围绕利润不断扩大、有望具备全球竞争力的龙头企业展开。

看好“结构性牛市”的原因是中国经济或正在孕育转型升级的新阶段,代表新经济的主导产业有可能成为配置的风口。事实上,经济结构转型已在悄然发生,从2013年之后最终消费已经取代了资本形成,成为拉动GDP最强的驱动力;从2014年以后,第三产业服务业对经济增长的贡献也明显超过了第二产业。而传统经济尽管供给出清、盈利向好也未必会吸引太多的投资,中国当前正处在从旧经济重资本产业驱动向新经济轻资本产业驱动的转型中。未来,以消费升级、技术进步为代表的新经济和漂亮α将成为中国经济转型过程中的系统性投资机会。我们将在互联网、科技、消费升级和医疗保健等行业寻找新的投资机会。