一．市场回顾

2017年经济和股市运行都呈现出结构分化的特征，尤其是股市，表现得更为极端。首先从经济运行看，总量数据波澜不惊，GDP增速连续三个季度稳定在6.9%，但内部结构却出现显著的分化：采矿业1-11月工业增加值下滑1.6%，而计算机、通信和电子设备则增长15%；根据高盛近期做的一个分类统计，以新兴工业、互联网、新消费和健康产业这四大产业为代表的“中国新经济”，过去三年保持了18%左右的强劲增长且有可能在未来两年持续，远超GDP 6%-7%的增速。回到A股市场， 极端的分化让人恍惚于牛市与熊市之间。2017年上证综指+6.5%，深证成指+8.3%，表面上看还是个不错的年份，全年下来投资机会似乎也不少，不仅价值投资者在白酒家电上赚得盆满钵满，周期股投资者也同样随PPI的上涨在一季度和三季度迎来了一段美好的时光，甚至主题投资者也可以在雄安、半导体、人工智能等主题上充分演绎，这些确实给我们以牛市的幻觉。但从另一个角度看，又全然是一副熊市的景象，3461只股票中，除去次新股，上涨的股票仅7百多只，代表中小股票的中证1000指数全年下跌18%；不仅如此，许多中小股票的成交量大幅萎缩，有1/3强的股票日成交金额在3000万元以下。

二．简要展望

2017年经济的特点是量价齐升带来的名义GDP扩张，尤其是供给收缩带来的价格弹性，驱动名义GDP上升至近几年的高点。展望2018年，名义GDP大概率温和回落，而实际GDP仍会表现出较强的韧性。首先海外经济延续复苏的背景下，整体出口景气度还将保持。此外在品牌消费、线上消费和三四线消费升级带动下，消费也会趋于稳定。投资部分，新一届地方政府换届完成后，仍有可能存在的投资冲动使基建投资大概率保持相对稳定；房地产销售回落确实会对地产投资造成负面影响，但在较低的库存和租赁房市场带动下，地产投资仍可有5%左右的增速；而企业盈利修复和产能利用率提升，将会驱动制造业投资有所回升。

名义GDP的温和回落使企业盈利增速有所放缓，流动性或将成为2018年A股市场的核心变量。政策上，2018年将延续积极的财政政策和稳健中性的货币政策，且受制于通胀回升和美国加息，大幅宽松的可能性较小；另一方面，在金融去杠杆由存量整顿阶段进入增量规范阶段后，对利率的边际影响将会减弱。因此，我们判断，市场利率将在高位震荡。若按照M2增速与名义GDP增速的差值来判断资本市场的流动性，18年M2增速可能会回到10%，而名义GDP增速大概率温和回落，资本市场的流动性存在变好的趋势。

基于上述对经济和流动性的分析，我们认为2018年仍将是结构性的机会。那么，市场风格会由2017年的“以大为美”切换到中小创么？由于判断风格切换的核心是利率和流动性，在利率难以出现趋势性下行的环境下，中小创流动性折价的局面难以打破，难有系统性机会；只不过18年利率向上的边际力量将减弱，行情不会再像17年这么极端。我们认为18年的结构性机会还将围绕之前提出的“利润牛市”这一主线展开，但与17年市场追逐“确定性”不同，18年将可能围绕“预期差”来进行，即对于政策、行业、公司盈利的认知预期差，这对我们的研究、选股能力提出了更高的要求。18年我们将从以下几个方向寻找投资机会：1）预期低的银行、地产。银行坏账率预期继续好转，且温和去杠杆将推动息差继续回升；龙头地产商17年良好的销售和积极拿地，保证未来两年的业绩，待相关利空落地后有望迎来估值的提升。2）新能源车和新能源发电。新能车长期成长趋势不变，短期因政策调整和电池去库存预期处于低位；新能源，尤其是风电，18年装机量将迎来反转且有超预期的可能。3）计算机、传媒等行业的错杀机会，如移动支付、游戏等处于快速增长且PEG小于1的个股。4）受益于新一轮产能扩张的“高端制造”和消费升级的“美好生活”。