一．运作回顾

2019年，全球权益市场在欧美主要国家抵抗式宽松（美国降息、欧洲负利率）的作用下，迎来普遍上涨。在此背景下，A股市场也获得了相对不错的表现，全年沪深300和创业板指数涨幅分别为36.1%，43.8%，主动股票型公募基金收益率中位数为39.6%，仅次于2007年和2015年。

除全球流动性的原因外，2019年A股市场表现优异还归因于： 1）A股在全球资本圈地位逐渐提升，以MSCI为代表的外资不断地流入激发了市场的活力；2）大国长期博弈的格局逐步形成共识，贸易摩擦负面影响的边际效应逐步减弱。18年极度悲观的市场情绪得到修复，风险偏好上升进一步提振市场； 3）稳健的货币政策。2019年货币政策的放松更为“精准”，避免了以往“大开大合”式的强刺激，市场从而得以良性发展。4）逆周期调控、专项债、大规模减税降费等积极的财政政策。

2019年的A 股更是一轮结构性的牛市——在整个A股中，仍有近三分之一的公司出现下跌，涨幅不足20%的公司，合计占比达到三分之二。行业层面，大消费、科技股等行业远远跑赢指数，周期行业相对落后，电子、食品饮料、家电行业涨幅超过50%，而钢铁、建筑装饰等行业涨幅却为负。

本基金全年取得了较好的正收益，良好的收益源自于：1）重大变化出现时及时调整仓位。我们在Q1较早看多布局A股，而政策面上货币信用双宽松，使得A股风险偏好和股票估值全面抬升；Q2政治局会议政策小修，海外风险加大，我们及时控制仓位，避免了重大回撤。2）前瞻性的行业配置得到市场的验证。全年我们重点围绕安全可控和5G产业链进行布局，尤其是在5G产业链，我们提出从主设备—消费终端—后应用的市场演进路径，在Q1初始重点布局安全可控和5G主设备，在Q3初始重点布局消费电子和半导体，在Q4初始重点布局以云游戏、高清视频为代表的5G后应用。我们前瞻性的行业配置策略都随后得到了市场的有效验证，是今年取得良好收益的保障。3）严格的风控。2019年行业风格极致化，往往会导致某个板块持股过于集中。我们严格准守纪律，不贪不冒进。

二．简要展望

在经历了2019年一轮风格极致的结构性牛市后，市场呈现出：1）整体风险偏好已大幅度修复并处于均值平衡态；2）结构上，TMT行业估值整体偏高，而价值股的回调还未到位。那么，2020年是否还能复制2019年的强赚钱效应？

首先，我们对于2020年的A股市场并不悲观：1）2019Q4经济开始边际企稳，反弹迹象增强。11月官方制造业PMI录得50.2，重回荣枯线上方。中国11月规模以上工业增加值同比增6.2%，社会消费品零售总额同比增8%，均高于预期；2）2019年中央决策层充分展现了“房住不炒”的定力，避免大水漫灌式的强刺激。同期大力发展直接融资、实施积极的财政政策和“减税降费”等措施促进产业结构转型，推进实体经济高质量发展；3）美国财政扩张加上美联储扩表，美元大概率会开始持续走弱。而最大的预期差是人民币升值带来中国外汇储备重新开始增加等。

展望2020年，我们认为也很难出现全面牛市：1）经济虽然短期企稳，但中长期下行压力仍然较大，预期国内经济在2020H2将再度承压。因此我们预计2020年A股盈利只是弱回升：A股整体盈利增速8.9%，非金融9.7%，创业板15%（放开重组并购）。分子端的“弱改善”难以提振市场整体的估值；2）货币政策实施空间仍存在一定掣肘。一是通胀中枢目前仍在上行过程中；二是房地产库存过薄，价格是一个比较敏感的平衡。

因此，我们判断2020年A股市场依旧是结构性机会为主，投资策略上我们谨慎乐观。具体操作层面上：1)短期积极把握春季躁动，尤其是经济短期改善下低估值优质周期成长股、年报超预期个股等；2）持续关注具有长期成长逻辑的板块——新能源汽车、TMT等；3）重点布局5G后应用，明年是5G后应用的元年，将有大量新的模式和应用落地，催生一批成长牛股；4）静待医药股调整，寻找不受带量采购影响的优秀品种；5）挖掘具有强力均值回归动力的低估值的价值股、周期股等。

凡是过去，皆为序章。衷心感谢投资者对我们一如既往的信任和支持，我们将努力深耕在2020，以业绩回报大家。