一．运作回顾

2020年1月底以来，新冠疫情爆发，全球多个国家相继进入“爆发期—初步控制期—缓和期—平台期”，且各国均采取不同程度的封锁策略，对全球经济造成较大打击。在此背景下，全球权益市场普遍大幅下跌，其中标普500指数下跌20%，德国DAX30指数下跌25%。相比而言，由于中国疫情控制比较成功，A股表现相对强势，沪深300指数下跌10%，创业板指数上涨4.1%。

一季度，A股市场经历了预期由乐观转向悲观的过程，市场整体走势呈“M”型。1）乐观预期源于，2019年末经济边际企稳得到验证，并且中国疫情控制比较顺利。2)悲观预期来源于，疫情后续在全球蔓延而且具有高度不确定性，同时对经济产生连锁反应。国外疫情在2月底相继大爆发，外需受到较大影响，疫情对经济的影响已经从供给侧传导到需求侧，对经济的冲击全面呈现。1-2月工业企业营业收入和利润分别同比下降17.7%、38.3%，为1996年指标公布以来的最低水平。同时，消费和投资也接近历史新低。较差的经济数据，给A股带来悲观预期。

当然，A股一季度也存在一些结构性机会，主要集中在疫情受益板块，分别为：1）疫情期间，需求不受影响甚至还有增加的行业，如 “宅经济”相关行业需求激增，游戏行业表现尤为亮眼，A股龙头游戏公司Q1业绩同比增长均在30%以上；以及部分医药及医疗设备行业。2）疫情导致开工率不足，产能利用率受限，供给短缺带来部分行业价格上涨，如维生素、面板等行业。3）政策鼓励发展的“新基建”领域，如5G、数据中心、特高压等。

一季度，本基金收益主要来源于：1）国外疫情未爆发前，对行业景气度向好的板块（游戏、半导体等）积极配置；2）国外疫情相继爆发后，降低仓位，并将结构调整到纯内需行业，尤其是新、老基建领域。然而，不足的是，初期我们未预料到国外疫情会出现这么大规模的爆发，从而给全球经济和金融系统带来如此大的冲击，导致我们的净值在3月份也出现一定幅度的回撤。

二．简要展望

2020年，注定是不平凡的一年。全球疫情（不含中国、韩国）仍在左侧加速期，各国（不含中国、韩国）应对策略更加积极，但效果还未真正显现。欧美股市多次熔断，反映了投资者对未来疫情和经济的担忧。美国和欧盟分别占全球终端需求24%、26%，如果美国和欧盟经济走弱，中国经济也将面临压力。 

但是，我们对A股并不悲观，且中长期保持乐观。这主要基于：1）2018年去杠杆后，中国企业端的杠杆风险已经充分释放，流动性风险较低。同时，中国的政策空间与欧美相比仍然比较充足，3月27日政治局会议确定了财政空间扩张和引导贷款市场利率下行两项政策。2）虽然中国制造业行业对外需依赖程度较高，其中家具行业、计算机行业和电子行业对外需的依赖度分别在53%、35%、20%，但是中国内需依然有较大空间。中国区域广阔，区域之间的消费差距巨大，一二线城市进入品质化、简约化消费时代，三四线城市处在品牌化、品质化升级时代，五六线城市还处在大众消费品时代，消费分级现象明显。不同消费层级均能诞生较大品牌。3）2020年是5G后应用元年，新的应用、内容和商业模式将会出现，相关的成长股会有比较大的机会。4）全球历史性的“放水”背景下，超量的流动性最终都会落到相应的资产上。因此，优质的权益类资产将会大幅受益，A股和港股将首当其冲。总之，在这场疫情和经济的大考中，中国仍有较大可期待空间。

因此，我们判断2020年后续三个季度A股市场依然是结构性机会为主，对A股市场保持谨慎乐观。同时，我们会基于疫情发展情况，适时调整投资策略。二季度，我们的主要关注：1）重点布局受益于政策刺激的新老基建行业。虽然经济面临的压力和不确定性依然明显，但货币政策和财政政策已经明确会积极推动。2）一季报业绩高增长，并且二季度仍然在环比改善的行业和个股。3）专注于中国内需市场，细分行业空间大，具有核心壁垒和强经营能力的个股。4）关注5G后应用发展及其催生的产业新模式，重视相关行业和个股。5）资金成本敏感型行业和公司，如资产负债率高的火电、地产等。

持续深耕，行稳致远。衷心感谢投资者对我们一如既往的信任和支持，我们将努力以业绩回报大家。