5 月，制造业 PMI 和非制造业 PMI 分别录得 48.8%和 54.5%，较前期分别下降 0.4 和 1.9 个百分点。同时，5 月份公布的 CPI、PPI 和社会零售总额等宏观数据均低于市场预期，进一步指向我国经济复苏为“弱现实”，需求不足、信心不足的问题仍然显著。除此之外，叠加美联储加息预期再起以及美国经济仍然较为强劲等因素的影响，美元指数走阔，离岸美元兑人民币突破 7.1，外资持续流出 A 股。在此背景下，A 股市场风险偏好下降，5 月沪深 300 和创业板指分别下挫 5.72%和 5.65%。行业方面，仅公用事业、电子、环保等少数行业收红，而商贸零售、农林牧渔以及建筑装饰跌幅居前。在仓位配置上，我们回避了与宏观经济强相关的行业，主要集中在以传媒、计算机、电子、通信等为代表的泛 AI 板块。

   展望未来，虽然国内经济基本面表现较弱、宏观数据短期难以大幅改善，但 A 股再度大幅调整的概率较低，主要源于：

1、5 月，A 股市场已经历了较深地调整，当下市场对国内经济“弱复苏”的预期较为一致，“弱现实”也已逐步被市场定价。同时，从另一个角度来看，经济下行压力越大，对政策的预期理应更为乐观；

2、长期来看，我国人民币并不具备持续贬值基础，中美利差有望在下半年国内经济边际企稳以及美联储加息预期放缓等因素下趋于收窄，人民币兑美元或将回升，市场风险偏好有望再度抬升。基于上述分析，我们保持谨慎乐观的态度，市场结构性机会或存在于：

   1）继续拥抱和宏观相关度较低、以 AI 为代表的革命性大趋势产业；

   2）中央科技委员会重点推进的相关卡脖子产业，如半导体等；

   3）跟踪深度调整后，有望受益于政策刺激的顺经济板块；

   4）关注消费结构性机会，尤其是医药、医疗。

知不足而奋进，望远山而前行。

感谢各位投资者的厚爱与支持！