一．运作回顾

二季度，疫情依然是影响资产基本面的关键要素，全球疫情目前还未呈现控制趋势，区域性反弹仍是较大风险。但全球资产市场受宏观政策扩张的影响，经历了“陷入流动性危机—无限流动性支持—走出流动性危机”的过程。在全球大放水的背景下，纳斯达克指数和创业板指数均创年内新高，二季度分别增长30.6%和30.3%。

从结构上看，流动性泛滥叠加对未来经济复苏不确定性的担忧，A股与美股同时上演了对优质公司的狂热追捧。略有不同的是，美股主要是向以FAANG为代表的科技龙头集中，这些科技大盘龙头受疫情的影响相对较小甚至影响偏正面，致使全社会资源迅速向其集中；而A股，则表现出各类资金积极抱团医药、消费和科技等。

A股的这种抱团，既有基本面的因素，也有资金面的推动。从基本面来看：1）疫情及经济复苏仍存在一定的不确定性，但代表消费升级及产业升级方向的行业，在中国巨大的内需市场保障下，具有较高的成长确定性，资金寻求以贵州茅台、中国国旅为代表的高确定性资产；2）疫情催化并加深了一部分行业的消费需求，如医药、医疗、游戏以及小家电等；3）5G的产业趋势以及大国之间对科技的争夺，部分科技行业迎来较好的发展机遇。从资金面来看：上半年偏股型公募基金、北上资金都有明显资金流入，公募基金偏好识别发现业绩增速最高的板块，而北上资金偏好盈利能力强的板块。增量资金的加入，使抱团得到进一步强化。

本季度初，基金围绕财政恢复经济的重点方向，积极布局新老基建（建材、工程机械等），同时为应对全球放水可能造成的实际利率走低，配置了部分黄金资产；两会之后，基金配置转向成长，重点布局了医药医疗、游戏以及消费电子等行业。

二．简要展望

疫情对经济的冲击不同于经济危机，环比改善和次年的高增长是既定预期。二季度，伴随着国内复工复产的深化，市场情绪走出一季度的低谷，并逐步向好。目前经济的复苏主要由生产端拉动，需求的复苏程度还有待观察。其中，5月份，规模以上工业增加值同比增长4.4%，较4月份回升0.5个百分点；社会消费品零售总额同比下降2.8%，较4月收窄4.7个百分点。此外，欧美从5月份开始逐步复工，但整体仍未进入加速阶段，类似我国的三月上旬。考虑欧美疫情具有更强的长尾效应，全球经济将处于缓慢爬坡阶段，A股受外需影响较大的行业（家具、计算机、电子等）也将进一步复苏。

同时，疫情加速了分化：1）新旧产业的分化。2020Q1 A股整体收入增速-8.79%，但科技行业（半导体、电子）以及新可选消费行业（电商、游戏、物流）均实现正增长。2）部分行业出清加速，龙头集中度提升。如游戏、家居、酒店行业，本身就处于尾部产能出清的过程中，疫情将加速这一过程。同时，流量精细化运营时代，经营能力和品牌力突出的公司，更能占领消费者心智，强者恒强，进一步提高市占率。

另外，疫情加速全球经济下行，欧美进入负利率时代，我国也将延续欧美的低利率趋势。低利率环境下，居民寻找收益的行为可能会提高其风险资产的配置意愿。2019年，我国居民资产配置中，金融资产占比仅为20%，远低于美国（金融资产配置占比均值66%）。我国居民资产配置的拐点正在来临，资本市场正处于美好时代。

基于上述分析，我们对A股保持乐观。展望Q3及下半年，我们将重点关注：1）随着海外复工复产的持续深化，Q3我国经济修复的主要动力来自于出口，外需依赖度高的行业（家具、计算机、电子）将会受益，我们会适当对这些行业进行配置；2）新产业中寻找优质标的。今年货币流动性整体宽松，优质资产相对稀缺，A股机构化的过程中，优质资产将会持续享受估值溢价，我们将继续在5G后应用、新能源汽车、医药等成长领域里发掘机会；3）稳定增长的行业里，在行业出清过程中，市占率能够持续提升的优质公司；4）关注经济数据的变化，市场在某个时点可能对经济恢复预期升温，以金融地产为代表的传统板块可能会出现一轮价值重估。

不忘初心，慎始敬终。衷心感谢投资者对我们一如既往的信任和支持，我们将努力以业绩回报大家！