一．运作回顾

三季度疫情负面影响逐步减弱，国内经济持续恢复，A股短暂冲高后转跌并长时间震荡调整。板块方面，之前疫情受益板块如生物医药、游戏等随着新冠疫苗逐步推进出现较大的回调，而新能源车、光伏、军工等板块表现抢眼；风格方面，以TMT为代表的成长股受流动性边际收紧的影响估值承压，表现较弱，而在财政政策持续落地、经济复苏、库存周期等因素的推动下，以建材、化工、金融地产等为代表的顺周期行业相对收益明显；指数方面，上证指数表现略强于创业板指数，分别为7.8%和5.6%。

三季度市场整体震荡走弱以及风格均衡变化，既有内部政策、情绪等因素的影响，又有海外扰动造成的风险偏好减弱的原因。国内：1）国内货币政策微调。7.30政治局会议提出了货币政策要“精准导向”，由“量”到“质”的表述使得货币政策边际收紧。同时，市场担忧未来随着经济基本面的继续复苏是否会导致货币政策进一步收紧；2）今年机构整体收益率较高，部分机构存在锁定或兑现盈利的心态，机构抱团筹码松动；3）节前效应明显，投资者对长假期间的各种不确定性因素怀谨慎态度，风险偏好进一步降低。海外：1）大选前夕，美国对我国的地缘政治、科技施压等进一步加剧；2）以欧美为代表的国家疫情二度爆发；3）美国货币政策并无进一步刺激，“撤火”节奏不确定性上升。

三季度本基金收益主要来源于：1）本季度初，抓住大力发展直接融资、做大做强证券公司的政策红利，积极布局券商板块；2）把握后疫情时代下具有估值和业绩支撑的生物医药、医疗器械等行业；3）在地缘政治日益紧张及大国博弈的背景下，深入布局“大国崛起，供需共振”强逻辑的军工电子；4）宏观政策边际收紧叠加经济修复的逻辑，配置以金融、地产等为代表的顺周期行业。稍显遗憾的是，我们预期市场可能会有所调整，但不至于大幅下跌，因此并未大幅降低仓位，致使基金净值在9月下旬出现一定幅度的回撤。

二．简要展望

本轮全球股市的上涨主要源自于各国货币宽松而导致的金融资产价格上涨，即贴现率驱动的牛市，股指的上涨大部分由估值扩张所贡献。未来央行是再度量化宽松，抑或流动性会有所收紧？首先，国内经济虽然在复苏，但经济仍在潜在增长率下运行，二季度GDP同比只有3.2%，三季度预计仍在疫情前的趋势值以下。其次，疫情对服务业和消费的影响目前仍未完全消退，就业依然承压。最后，通胀还尚未形成压力，预计9月CPI同比或继续回落至1.9%,PPI同比小幅回落至-2.1%左右。因此，我们判断宽松的货币政策短期并不会受到明显的掣肘。但是，随着经济继续温和复苏，再加上地产融资分档调控，以及上半年宏观杠杆率明显回升，我们判断国内四季度货币政策大概率将维持中性。而从全球的角度看，欧美国家仍然有进一步放松的必要性以及放松的空间。

既然流动性推动的估值扩张难以为继，未来市场还有哪些因素值得期待？1）随着经济继续温和复苏，顺周期企业盈利将进一步得到改善，市场运行的逻辑或由流动性驱动转为基本面驱动；2）随着美国大选局势的逐渐明朗以及海外二次疫情担忧的解除，未来市场风险偏好中枢或将上升；3）美元走弱人民币升值，中国资产更具性价比，外资配置进一步提振A股市场；4）长期来看，真实无风险收益率趋势性下移，叠加住房不炒的大背景下，权益资产的黄金时代或已经来临。

基于上述分析，我们判断，四季度依然是结构性行情为主，机会可能存在于：1）顺周期行业中业绩改善明显、相对低估值的核心资产；2）政策利好、成长逻辑清晰、即有周期属性又有科技创新的领域，如新能源车、光伏、军工等行业；3）“内循环”政策下相关产业升级及国产替代的优质公司；4）5G后应用市场的发展以及相关催生的行业；5）全球经济复苏，居民收入增加，消费端有望得到提振，可选消费或存在机会。

不负韶光，砥砺前行。衷心感谢投资者对我们一如既往的信任与支持，我们将努力以业绩回报大家。