一．运作回顾

2020年，新冠病毒席卷全球，打乱了世界平稳的运行节奏。多个国家相继采取了不同程度的封锁策略，经济停摆对人类的生活产生了极大的冲击，且延续至今。大部分国家先后出台极度宽松的政策来重启经济，在流动性泛滥的背景下，黄金、实物地产以及优质权益类资产表现优异。尤其是权益类资产，各国股市在经历了三月初的极端恐慌情绪之后便开启了史诗级别的反弹，其中纳斯达克指数和创业板指全年涨幅分别为43.64%、64.96%。

2020年疫情亦对我国宏观政策及A股影响深远。疫情爆发前期，经济停滞、股市暴跌，政府出台宽松的货币政策（三次降准、连续降低贷款市场利率以及大规模公开市场操作）和积极的财政政策（财政政策赤字率上调至不低于3.6%、新增大量抗疫国债及地方专项债）。在流动性宽松叠加风险偏好提升等积极因素推动下，金融资产价格大幅上涨。而在疫情逐步控制后，经济复苏，央行又再提“货币精准导向”、“货币总闸门”，政策目标由经济纾困过渡到稳杠杆、防风险阶段，指数走弱继而宽幅震荡。

2020年A股依旧是一轮结构性牛市。个股层面，涨幅50%以上及跌幅20%以上的个股大约占全部A股的18.8%和20.6%，两极分化严重。从申万一级行业上看，休闲服务（106%）、电气设备（95%）、食品饮料（92%）、汽车（62%）、国防军工（58%）等行业超额收益显著，采掘（-11%）、房地产（-10%）、建筑装饰（-7%）跌幅靠前。

本基金全年良好的收益源自于：1)策略应对恰当。Q1央行释放宽松的流动性来应对疫情对经济造成的冲击，我们认为悲观情绪边际改善、风险偏好提升，策略上增持游戏、医药、电子等板块；Q2财政政策持续落地发力促进国内经济复苏，深入布局以建材、工程机械为代表的新老基建；Q3流动性边际收紧，市场风险偏好骤降，配置估值具有安全边际、行业向好的偏防守型行业（面板、银行、地产、保险）；在美国大选落地、中央经济工作会议定调之后，Q4我们转向积极进取，重点布局新能源汽车、光伏、军工等逻辑清晰、景气度持续向上的行业。2）个股精心挑选。在策略框架的指导下，对每个细分行业，我们深入研究，精心挑选竞争优势明显且风险收益比高的个股进行投资。略有遗憾的是：1）未料到3月份海外疫情给全球经济和金融系统带来巨大冲击；2）在9月底10月初，策略上已  经偏谨慎，但即便配置的低估值偏防守的行业也依然没能扛过系统性下跌，从而导致净值出现了一定的回撤。

二．简要展望

2020年股市的上涨主要源自于全球央行大幅扩表，指数涨幅大部分由估值扩张所贡献。展望2021年，市场开始担心：1）通货膨胀率可能上升以及疫情时期宽松的宏观政策正常化将引发流动性收缩—估值降维；2）疫情的负面影响仍未消退，市场亦担忧病毒变异以及疫苗的推进不及预期等因素再度波及金融市场。我们判断，宏观流动性可能会边际收缩，但程度有限。首先，我国目前通胀压力较低，通货膨胀有待进一步验证，因此短期通胀因素并不会对相对宽松的货币政策产生掣肘。其次，我国经济恢复基础尚不牢固，中央经济工作会议强调要保持政策对经济恢复的“必要”支持力度，政策定调“不急转弯”。最后，疫情仍是2021年重要变量，且不排除因疫情进一步恶化而政策放松。另外，单从资本市场看，股市仍可能有较大的资金流入：公募基金连续两年的优异业绩表现对居民资产配置产生强大的吸引力；房住不炒政策的坚持、理财新规改革，都不断引导长线资金进入A股，推动居民资产加速向权益市场转移。

但是，我们对A股并不悲观，且中长期保持乐观。这主要基于：1）2018年去杠杆后，中国企业端的杠杆风险已经充分释放，流动性风险较低。同时，中国的政策空间与欧美相比仍然比较充足，3月27日政治局会议确定了财政空间扩张和引导贷款市场利率下行两项政策。2）虽然中国制造业行业对外需依赖程度较高，其中家具行业、计算机行业和电子行业对外需的依赖度分别在53%、35%、20%，但是中国内需依然有较大空间。中国区域广阔，区域之间的消费差距巨大，一二线城市进入品质化、简约化消费时代，三四线城市处在品牌化、品质化升级时代，五六线城市还处在大众消费品时代，消费分级现象明显。不同消费层级均能诞生较大品牌。3）2020年是5G后应用元年，新的应用、内容和商业模式将会出现，相关的成长股会有比较大的机会。4）全球历史性的“放水”背景下，超量的流动性最终都会落到相应的资产上。因此，优质的权益类资产将会大幅受益，A股和港股将首当其冲。总之，在这场疫情和经济的大考中，中国仍有较大可期待空间。

因此，2021年A股估值继续扩张的动能可能减弱但大幅收缩的概率也较低。在政策制定更加科学且立足长远、以及完整的产业结构和巨大的本土市场支持下，我们的经济和社会将会表现出极大的韧性，股票市场依旧存在大量的结构性机会，其可能落点于：1）短期盈利确定、中期景气向上、长期空间大的成长行业，如军工、光伏、新能源车等；2）随全球经济共振复苏，基本面逐步改善的部分顺周期板块，如基础化工、炼化、有色等；3)“内循环”政策下相关产业升级以及国产替代的优质公司；4）受益于“需求侧管理”的行业和公司；5）调整充分、逐步企稳且长期逻辑未被破坏的行业，如游戏、医药等。

告别2020，未来终将会“竹枝复举”。衷心感谢投资者对我们一如既往的信任和支持，我们将努力深耕2021，以业绩回报大家的信任。