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山楂树月度观点202309

      


运作回顾


   

  8月，活跃资本市场、放松房地产等政策的一系列组合拳陆续出台，其中包括印花税减半征收、进一步规范减持行为、部分一线城市“认房不认贷” 、降低存量首套住房贷款利率等政策。尽管政策底更为明朗，但政策落地效果偏弱，投资者的悲观预期并未得到扭转；对中国未来经济增长前景、大国博弈以及民营企业遇到的困难等一系列问题依旧担忧，信心羸弱仍然。与此同时，受美国经济依旧强劲、美联储加息预期仍存的影响，人民币持续贬值，美元兑离岸人民币一度升至7.35附近。在此背景之下，北向外资8月大幅净流出近897亿元，A股市场重心再度下移，其中沪深300和创业板指分别下挫6.21%和6.00%。行业层面（申万一级），仅通信上涨2.29%，而建筑装饰、商贸零售和农林牧渔跌幅居前，分别下跌10.95%、10.24%和8.90%。

  在投资组合上，基于减量市场下赚钱效应偏弱的影响，我们整体相对保持较低的仓位。





投资展望


     

  目前，投资者对政策落地的效果及延续性犹疑，短期依旧会放大中长期难以验证真伪的悲观情绪。因此，A股未来或将振荡筑底，市场从政策底到市场底或仍需要时间。但基于当下，我们仍坚持目前市场是偏底部区域的判断：
1）不要低估政策的决心。从7月份的中央政治局会议到如今一系列“真金白银”实际性政策的落地兑现，从某种程度上既打消了市场对偏“口号型”政策的悲观预期，又体现了高层对稳经济、稳预期、稳信心的坚决态度。除此之外，不排除在政策落地效果偏弱后，后续会有新的政策持续出台；
 2）8月，制造业PMI和非制造业分别录得49.7%和51%，较前值分别上升0.4和下降0.5个百分点。制造业PMI虽然仍处于荣枯线以下，但其连续3个月回升，并且从供需分项来看均已升至扩张区间。未来，随着房地产政策的落地，经济大概率继续企稳回暖；
 3）8月外资流出近900亿，接近于历史上大幅流出的平均水平。但是，人民币有望在中国经济回升以及一系列强有力的政策刺激下边际企稳升值，因此外资流出或将边际放缓，且不排除未来净流入的可能。

  基于上述分析，我们保持谨慎偏乐观的态度，市场结构性机会或存在于：
 1）稳经济政策导向下地产链中家具、建材等顺周期板块机会；
 2）风险偏好以及资产负债表修复下，银行、保险带来的机会；
 3）跟踪大幅调整，且仍具有高景气、革命性大趋势的AI板块；
 4）关注消费结构性机会。








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声 明


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