今年一季度，A股市场经历了大幅度震荡，全A指数振幅接近20%，最终小幅下跌3%。其中，小市值股票的波动显著放大，微盘股指数振幅达到50%，国证2000指数振幅超过30%。如此大的季度震荡幅度，在A股历史上都能排到前列，显著加大了投资交易的难度。回顾年初指数的大幅震荡，与宏观经济以及行业基本面的关联度并不是特别大，更多是场内资金的交易影响。场外衍生品以及量化DMA等杠杆资金引发的连锁反应，在年初加速了大盘下跌，后来又在各种政策与资金呵护下，大盘得以企稳反弹。

国内A股在板块与题材间的轮动博弈上保持了较快的切换速度，但整体市场赚钱效应却比较差。从板块上看，低估值高股息的银行、石油石化、煤炭、家电等，涨幅均超过10%，排名靠前，核心是因为在季度初大盘大跌期间的强势抗跌表现。而题材股较集中的通信、汽车等板块，在经历年初大跌情况下，反弹也很有力，最终涨幅也能排在中上位置。跌幅靠前的板块里面，医药主要是受到个别权重股拖累，以及行业基本面的疲软；TMT里面的电子和计算机则是受到年初小盘股踩踏影响，后来的反弹也没有收复之前的跌幅；另外就是顺周期行业，如建材和房地产，这些都是在体现地产相关行业相对差的基本面趋势与预期。

一季度，我们产品表现不佳，虽然通过低仓位和保守的板块选择躲过年初的大跌，但接下来的反弹机会却没能把握住。除了市场轮动速度较快、题材股横飞的客观情况，我们自身的因素还是更值得反思：

1. 在表现较好的低估值、高股息板块中，我们对于择时的把握较差，在一部分重仓的时间里反而对净值产生负面贡献；

2. 抓住了一些新能源行业低位反弹的波段性机会，但新能源其实在本轮反弹中并不是市场主线，能赚钱的标的非常有限；

3. 基本上完全错过了市场最活跃的题材股，里面有我们不擅长的小市值和纯题材标的，但更可惜的是没有把握住一直关注和看好的AI、科技相关机会。

一季度宏观经济运行相对平稳，目前看来要略好于之前市场的悲观预期，主要在于：国内春节消费较好，各制造业的下游需求平稳；同时海外需求延续高景气，尤其是美国市场。考虑到去年上半年前高后低的经济走势，今年宏观政策持续性受到关注。当前，海外需求相对平稳，国内需求侧后续可以期待的政策均有可能在二季度落地，包括设备大规模更新、消费品以旧换新等具体细节，以及各地方对于地产行业的配套促进政策等。因此，在宏观基本面有望得到支撑并走稳的基础上，我们有理由期待A股孕育更多基于基本面驱动的投资机会。

从具体的投资方向上，我们更加关注以下结构性机会：

1.自下而上挖掘的行业及个股机会，纯粹的基本面导向。重点关注，在一季报表现较好的基础下，还能持续兑现中长期成长潜力的公司。作为专业的投资机构，基于盈利增长的成长性机会，一定是能力圈范围内的必选题。我们目前看好商业模式好、竞争格局好的教育行业，以及正在兑现自身成长逻辑的部分制造业企业。对于部分已经模糊出现拐点的顺周期行业，我们也加大关注度和重视程度，通过基本面选择中期标的；这部分顺周期行业，以港股的互联网、A股的有色等板块为代表。

2.AI科技浪潮。虽然是过去一年中反复提及的方向，但我们依然能够欣喜的看到行业中快速的迭代与变化。在不久的未来，我们相信能够看到更多AI在生活中的应用，以及对全社会生产力的提升。投资方向上，硬件端我们关注公司业绩的超预期空间，应用侧我们更关注产品的兑现度以及AI应用空间的打开。

3.低估值央国企重估机会。有意愿并且有能力提升股东回报的央国企，存在巨大的重估价值。一方面，分红率有望直接提升；另一方面，经营效率提升有望带来的营业利润增长。再叠加资本市场预期的变化，使得原本低估值低成长的央国企，具备了戴维斯双击的潜力，在当前市场风险收益比突出。

错过春节前后的这轮反弹，我们深感愧疚，在接下来的时间内加倍努力，挖掘市场中的结构性投资机会。同时，我们也在迭代完善自身的研究投资体系，以适应高度波动的市场，尝试继续扩充自身的能力圈，提升对于市场的快速响应能力。