4月上半月，全球各类资产呈现很强的避险偏好，黄金价格创下历史新高。后来随着中东局势的日渐稳定，全球主要股票市场又集体反弹，而之前受追捧的如石油、黄金等大宗商品纷纷回落。A股整月走势与全球市场基本一致，期间新“国九条”的出台对对微小市值股票造成较大波动。4月全球表现最突出的市场是港股，恒生指数走出一波罕见的7连阳，这部分强劲的走势更多体现了全球资本对于中国资产的重新认知和宏观层面资产配置的修正。

在投资组合上，我们延续了之前的策略，即自上而下对宏观经济不悲观，自上而下选择基本面强的个股。基于此，整体仓位稳步提升，4月底加仓的方向以AI为主的TMT和以地产、建材为代表的顺周期行业等。

新“国九条”延续了最近的监管思路，对于资本市场有利的主要是2点，一个是加强IPO监管，从源头提升上市公司质量，相当于资本市场的供给侧改革；另一个则是强调上市公司分红，直接回报投资者。这两项举措从长期角度保证了资本市场本身的流动性健康，一定程度上保护了中小股东权益。从上层监管思路出发，以及最近一段市场的表现来看，我们也更加相信未来A股的投资方法，将越来越往基于基本面的择股思路偏移，更加重视个股的alpha。同时，过去一年内股价屡创新高的传统行业传统公司也让我们反思，在国家已经过了高度地产依赖的高速扩张期之后，在一些供给有限、需求稳定增长的行业中，好商业模式带来高稳定性，在这些行业中还存在价值没有被市场充分认知的公司。

宏观层面，从一季度的各种经济数据，包括A股上市公司一季报的展现来看，最终的结果其实是超过市场预期的，在经历过了地产行业下滑最快的那一段时间之后，国内各产业开始展现见底的韧性。4月底的政治局会议中，又体现了国家层面对于保持经济增长动能的决心。除了4月落地的汽车以旧换新，我们可以期待后续更多政策的落地与执行。因此，对于内需，我们对全年谨慎乐观，在一些行业可能出现趋势性向上的机会；而对于出口，Q1虽然表现非常好，但海外经济不确定性高，更多是逐季度的观察和判断，而中国企业在部分行业碾压式的全球竞争优势已经无需多言。

基于以上判断，我们更加重视以下投资机会：

1. 自下而上，商业模式较好，未来半年订单/业绩确定性高，同时处在中长期合理估值偏低位置的公司。以教育、出口制造业、新能源行业为主，寻找高胜率，赔率合适的标的。

2. 自上而下，受益于宏观经济拐点预期，之前超跌的板块。这类资产在A股普遍处在行业基本面左侧，估值和股价基本都在历史低点附近。以地产、建材等行业为代表，目前还是基于赔率的短期交易为主。另外，港股的互联网和消费，也在我们重点关注的领域，但这块我们会更注重胜率和估值，在一个边际高波动市场把握自己能力圈内的机会。

3. AI科技股的机会，今年以来基于估值和股价位置，以及背后隐含的风险收益比，我们在这一领域一直以小仓位交易为主，事后证明我们过于保守，同时也缺乏对产业趋势的坚定信念。当下时点，算力侧，我们在等待更具安全边际的股价位置；同时我们更关注AI应用侧的机会，在下一代AI模型催化下，叠加国内各种应用的尝试，从股价空间上可能更具备吸引力。

我们相信当前的市场环境非常有利于发掘基本面驱动的机会，我们也将通过更加勤奋的工作去捕捉、把握这些机会。