5月份A股市场表现较弱，上半月窄幅震荡，下半月缩量下跌，最终全月小幅下跌。港股波动比A股大，恒生科技全月最高涨幅一度超过10%，但最终月涨幅为负。全球其他地区资本市场的表现，整体要显著好于大中华区，其中最突出的是美国纳斯达克，在英伟达大涨带动下，月涨幅明显。A股和港股的弱势表现一方面反映了外资的避险情绪，另外也体现市场对于国内宏观经济不确定性的担忧。

在投资组合上，我们维持了之前的选股策略，但在交易上更加积极，主要围绕地产链、养殖、出口链和科技行业，但从结果来看，在震荡的市场中，这些交易对于净值的贡献并不好。

在四月末国常会定调“消化存量房产和优化增量住房”之后，从各部委到各地方，在5月份密集出台了很多地产相关的政策，从土地供应，到购房资格、首付比例等等，力度非常大。从政策角度看，延续了之前政治局会议上对于巩固和增强经济回升向好态势的会议精神。基于此，我们维持之前对于宏观经济的判断，内需基本面在政策呵护下逐渐确立底部，外需韧性较强，中国经济企稳弱复苏。在接下来的几个月中，我们会密切跟踪相关政策落地后的效果，关注高频数据的变化情况。

在接下来的一段时间里，我们会更关注以下方向：

1. 内需方面，随着各种政策落地，带来市场资金端宽松以及行业需求端的企稳，随之而来可能出现基于CPI和PPI回升的预期，以及相应行业的投资机会，如养殖、化工等行业。另外地产链以及相关行业，也存在潜在的拐点性交易机会。

2. 外需方面，近期随着海运费价格大涨、原材料价格的波动，以及个别行业贸易政策的变动，市场对于出口链产生担忧。但我们还是坚定看好中国制造业在全球的绝对竞争优势，出口链中长期机会显著，优选其中中期逻辑顺畅、短期基本面边际向上的公司。

3. 科技和AI，短期A股AI算力股走势与美股英伟达股价走势产生背离，我们密切关注相关标的的基本面变化和动态估值，寻找高安全边际下的买入时机。另一方面，我们对AI应用侧高度关注，随着模型的迭代和计算成本的降低，在未来一段时间能够期待应用端出现更令人兴奋的产品。

4. 自下而上，翻石头寻找一些中长期行业和个股机会。随着这一轮大的经济下行周期，很多行业出现供给侧大幅收缩的情况和预期，比如之前的教育行业和现在的新能源行业，供给侧改革给予优势企业更好的成长机遇。