7月A股整体表现平淡，三中全会期间的监管要求以及稳定资金流入对指数走势产生了扰动。7月全A指数勉强收平，上证指数微跌1%。全球角度看，主要指数普遍高位震荡，美国道指表现最强，全月+4.4%，体现降息预期下美国宏观经济的修复预期；纳斯达克指数在权重股表现疲软的拖累下，全月高位震荡，科技股集体调整。从A股结构表现上看，7月公募基金重仓股整体表现普遍较差，导致7月份公募基金净值下滑幅度大于指数跌幅。另一方面，外资持续净流出，一方面体现了国内宏观经济悲观预期，另外也有中美关系持续恶化的担忧。

在投资组合上，我们选择在弱势市场上控制仓位，在交易上追求确定性。7月份的交易主要围绕科技行业、化工等，对于高位股比如红利类资产选择了规避。

7月中召开的三中全会，整体基调维持了之前的治理改革思路，加上会后出台的加大设备更新与消费品以旧换新的具体政策，体现了领导层对于宏观经济的态度，即不进行大水漫灌式的刺激，更倾向于精准滴灌式的支持；从投资、地产拉动的旧模式转向新质生产力、实业兴国的方向倾斜。在上半年相关政策效果没有达到预期的背景下，及时的加码及资金出处的调整与确定，也侧面体现了领导层对于宏观经济托底的决心。基于此，我们认为宏观经济进一步下台阶的风险在减小，对资本市场保持谨慎乐观。

综上所述，我们更关注以下投资方向：

1.科技行业。一方面是全球AI浪潮，中国制造业在前端的算力供应链中占有重要地位，相关公司在股价调整之后也体现出了非常高的估值性价比。另一方面，在AI催化下，应用侧硬件的变化也值得高度关注，比如苹果手机在AI含量提升后的功能增强，可能刺激潜在需求。A股果链公司拐点性的机会，可能仍然处在基本面变化的早期位置。最后，在国家反复提及发展新质生产力、科技强国的背景下，对于类似半导体等自主可控行业的支持力度不断加强，我们也相信会有一批优质成长股涌现。所以，科技行业中蕴含着多种投资机会，处于基本面与政策面的交汇点，这也是我们重点投入研究的方向。

2.制造业出海。在美国大选预期、集装箱紧张、原材料上涨、机构持仓拥挤等多种因素的扰动下，出口行业相关股票在最近2个月股价调整非常剧烈。我们认为市场已经充分甚至过度预期了出口行业的潜在风险，从底线思维来看，很多优秀的中国制造业企业都能在北美极高的关税背景下存活；而除去美国外的市场，中国品牌在亚非拉、中东等高速增长的新兴市场话语权也在显著增强。所以市场极度悲观的预期带来被低估的股价，反而给了很多中长期布局优秀企业的机会。

3.扩内需方面。在各种政策加码基础下，需求侧存在结构性的企稳预期，我们持续关注基于CPI和PPI回升预期下的行业性机会。此外，一些商业模式突出的行业与公司也是我们重点关注的中长期方向，比如教育行业等。